摘 要

媒体关注是一种重要的外部公司治理力量，弥补了法律制度环境和内部公司治理机制的不足。虽然现有的研究发现媒体关注具有外部公司治理功能，但是却没有进一步解释，媒体关注通过何种途径发挥外部监督作用。本文基于中国特定制度背景，对媒体关注的三种作用途径（行政介入、声誉、市场压力）进行了探讨，证实了媒体关注所导致的市场压力的存在、来源以及对投资者保护的影响。

本文的创新性工作主要体现在以下几个方面：

第一，提出并证实了市场压力是媒体对上市公司进行外部监督的主导途径。现有文献认为，声誉和引起行政介入是媒体对上市公司施加影响力的主要途径，基于已有的研究以及中国的实际背景，本文提出了媒体关注发挥影响力的第三种途径，即市场压力途径。理论和模型分析表明，在不同的作用途径下，上市公司媒体关注度的高低对其盈余管理方式的选择会产生不同的影响。根据现有的文献中的行政介入假设，媒体关注度较高的公司，其不当行为被监管部门发现的概率增加、处罚的程度增大。因此，基于会计应计项目的盈余管理应该减少，真实活动的盈余管理应该增加。但是，本文的实证结果却发现，媒体关注度较高的公司反而更倾向于选择基于应计项目的盈余管理，减少真实活动的盈余管理，这一结论与本文提出的市场压力假设相一致。与监管部门介入的威胁相比，媒体关注带来的市场压力对上市公司管理者更为重要，管理者在投资决策时更加重视自身股价的信息。

第二，发现了媒体关注对盈余反应系数的放大作用和对盈余公告后漂移的减弱作用。这一结论有两个层面的意义。一方面，媒体关注放大了短期内盈余信息对资本市场的冲击，这就意味着当上市公司出现负面盈余信息时，较高的媒体关注将会在资本市场上将这种负面影响扩大化，管理者不得不进行盈余管理以避免此类事件发生。据此，本文解答了为什么媒体关注的市场压力对管理者至关重要，以至于改变了他们的盈余管理方式。另一方面，盈余反应系数和盈余公告后漂移均是盈余信息价值相关性的重要参考指标，媒体关注提高了盈余信息的价值相关性，体现了其外部公司治理功能。

第三，发现了媒体关注与股价同步性、股价信息延迟的负相关关系，从资本市场的角度验证了媒体关注对公司治理的改善作用。根据有效市场假设和代理理论，当投资者保护不足、管理者和投资者之间信息不对称程度较大时，资本市场上股价的信息含量较低，股价对信息的延迟程度较大。本文的部分研究结论表明，媒体关注迫使管理者进行更多的应计项目盈余管理，这似乎增加了管理者与投资者之间的信息不对称，损害了投资者的利益。但是，应计项目盈余管理在持续性方面，以及对公司未来发展能力的损害性方面与真实活动盈余管理有巨大差异，以股价同步性和股价信息延迟作为信息不对称的代理变量，本文发现市场压力所导致的应计项目盈余管理并没有导致信息不对称的增加，相反，媒体关注能够提高对投资者的保护程度。

第四，提升了媒体关注程度测量的准确性。现有的研究在度量媒体关注程度时，仅仅以新闻的原始数量，或者以搜索引擎的关键词搜索数量作为代理变量，完全忽略了不相关新闻噪音的影响。本研究探索了针对上市公司新闻的中文文本挖掘技术，通过对新闻数据的定性与定量清洗，构建了可测度的媒体关注变量，提高了测度的准确性。

关 键 词：媒体关注；市场压力；盈余管理；信息环境；公司治理