根据一项发表在最新一期美国会计学会（American Accounting Association）丛刊《会计评论》（Accounting Review）上的会计学术研究显示：晦涩费解的企业财务报告无论是对普通投资者，还是对专业证券分析师而言，都难以卒读。

这项研究由美国密歇根大学的李峰（音译）助理教授(FengLi)、鲁文·勒哈维副教授(Reuven Lehavy)与博士候选人肯尼思·莫克勒(Kenneth Merkley)共同开展。研究在测试了1995年至2006年这12年间数万份公司财报的可读程度后发现：分析师对财报行文晦涩的企业的盈利预测体现出更大的离散、更低的准确度，以及更高的整体分析师不确定性。然而，具有讽刺意味的是，恰恰由于这些财报的复杂句法和语言导致投资者需要更多的分析师评论并且更依赖分析师预测。

三位研究者通过对33,000多份上市公司呈报给美国证券交易委员会(SEC)的10-K表（即公司年报）进行分析后得出了以上结论。为测量财报的可读性，研究者们采用了“迷雾指数”（Fog Index）。该指数根据一篇文章中每个单词所含音节以及每个句子所含单词数量来衡量这篇文章在语言和句法上的复杂程度。指数所代表的意义是指一个正常人需要经过几年正规教育方能在首次阅读一篇文章时就正确理解。

整体样本的“迷雾指数”平均值为19.53，第一四份位数为18.58，第三四份位数为20.29。医疗保健和保险公司的平均值最高(分别为20.22和20.16),而贵金属公司的均值最低，为18.43。伯克希尔·哈撒韦公司（译者注：沃伦·巴菲特拥有的投资公司）的分值为17.23,属于分值最低、财报可读性最高的公司之一，这可能反映了巴菲特本人的平易近人。然而,即便如此,这一分值也远高于使用直白语言的报刊得分。比如《读者文摘》的分值为8,《华尔街日报》的分值为12。

在该项研究中,研究者们分析了“迷雾指数”分值和一系列分析师变量之间的关系。他们发现较高的分值(意味着较低的可读性)会促使更多的分析师对财报进行研究，但在财报的复杂程度达到一定水平后分析师研究覆盖的增长速度反而会下降。李锋对这一现象的解释是：“额外研究覆盖的成本大于收益。”

相比那些“迷雾指数”分值较低的10-K财报而言，分析师们需要多花费10%-15%的时间来撰写分值高于平均值的10-K财报的分析报告。对此，研究指出“鉴于市场消化吸收最新资讯的迅捷程度，这种情况可能具有重要的经济意义。”

研究还通过测算比较股票价格在分析师发布盈利预测当天的变动情况发现，基于“迷雾指数”分值位于最高四分之一的10-K财报的盈利预测对投资者的影响力较之分值位于最低四分之一的10-K财报的盈利预测的影响力高出大约10%。尽管“行文晦涩的财报披露内容往往伴随着更大的预测离散和更低的盈利预测准确性”，但此类现象依旧大行其道。

虽然预测准确度下降,李锋承认投资者还是可能受益于因财报晦涩而促发更多的分析师研读该类财报。他表示：“由于有更多的分析师报告，因而投资者可能有更多的机会得到一些非常有用的信息。但是,总体来说，行文晦涩是准确度的大敌。”

他还表示：“这些财报的可读性越低,客户就会越迫切的希望分析师提供相关评论和预测。这一需求使研究此类股票的分析师人数增多并且增强了分析师对投资者的影响力,即使它也降低了分析师整体预测的准确性。总之,不论是普通投资者还是证券分析师都认为公司财报晦涩难懂。同样地，业余和专业人士都愿意使用直白的语言进行交流。”

(资料来源：中国会计视野   2011年6月20日）