摘 要
改革开放以来，民营企业经历了从无到有、从小到大的发展过程，成为推动中国经济增长的重要力量。但是，民营企业的生存发展环境依然不容乐观，民营企业在投资、融资、行业准入等方面受到严格的限制，尤其是在2008年国际金融危机的冲击下，众多民营企业面临严峻的考验。本文利用全国工业企业数据库和A股上市公司数据库系统地分析了国有企业和民营企业的股权融资问题和债权融资问题。通过研究，论文得出以下结论：
1. 企业上市与资源配置效率
相比国有企业，民营企业是否申请上市与企业外部融资需求的相关性更强。这说明外部融资需求对于国有企业申请上市的影响较小，国有企业申请上市更有可能是出于非融资需求的目的。进一步的研究表明，证监会发审委更有可能批准国有企业的上市申请。论文还发现，外部融资需求大、盈利能力好、位于市场化程度高的地区的企业更容易被批准上市。总之，论文的结论表明，目前的证券监管体制能够保证盈利能力好的企业更有可能被批准上市，从而使得证券市场的有限资源能够配置给业绩优良的企业。但是，“核准制”只能在一定程度上保证资源配置的有效性，政府在权益融资方面依然会照顾国有企业，“歧视”民营企业。
2. 企业配股与资源配置效率
在符合配股条件的企业中，民营企业发布配股预案的比率更低，实施配股的比率也更低。但这并非民营企业的外部融资需求更低，而是证券监管部门在配股审批中优先照顾国有企业。进一步的研究还表明，被批准实施配股的民营企业未来投资增长更快，而实施配股的国有企业更有可能变更募集资金的预计使用用途。这意味着政府监管部门在配股审批中对国有企业的照顾损害了民营企业股东的利益，影响了资源配置效率。
3. 企业持股银行的动机及经济后果研究
与国有上市公司相比，民营上市公司更有可能持有银行股份。关于企业持股银行经济后果的研究表明，持股银行的上市公司债务融资并未显著增加，但是在银根紧缩时期现金持有增加比率更小。这说明企业持有银行股份的价值不是为关联企业提供大量关联贷款，而是为关联企业提供“信贷额度”，而且，持有银行股份对于民营上市公司缓解融资约束的作用更大。进一步的研究还表明，持股银行能够显著提高民营上市公司的财务业绩。
本文的研究丰富了企业融资和金融市场资源配置效率的文献，创新之处体现在以下几个方面：
第一，现有的文献主要分析了意大利、德国、英国和美国等发达国家的企业上市问题，鲜有文献研究新兴市场国家的企业上市问题。论文分析了中国国有和民营企业的上市动机，丰富了企业上市的文献。
第二，已有的研究主要讨论民营企业的债务融资问题，民营企业的股权融资问题却很少被注意。论文的结论证实了“股权融资歧视”的存在，并发现政府对于国有企业的“照顾”影响了资源配置的效率。
第三，论文考察了企业上市和配股的全过程，从而保证了研究设计的无偏性。已有的研究通常以已经上市和配股的企业为研究样本，但是要考察上市和配股中的资源配置效率，应该以符合上市和配股条件的所有企业为样本，否则样本的选择是有偏的。
第四，论文的研究成果丰富了在转型经济国家企业如何缓解融资约束实现企业成长的文献。Allen et al.(2005)指出，由于民营企业存在债务融资约束，民营企业通常会利用声誉、人际关系等替代机制来帮助其获得融资，但是他们并未明确指出替代机制都包括哪些途径和手段，也未详细阐述这种替代机制是如何发挥作用的。论文的研究结果支持通过持有银行股份与银行建立的经济联系是民营企业缓解融资约束的重要手段之一。
第五，论文全面检验了企业持股银行的经济后果。现有的文献主要分析银行持有企业的股份对企业融资行为的影响，从企业持有银行股份的角度进行的研究相对较少。而且，研究企业持有银行股份经济后果的文献均未探讨企业为什么要持有银行股份。他们的研究假定企业持有银行的股份是外生的。论文则在考虑企业持股银行内生性的情况下全面检验了国有和民营企业持有银行股份对企业融资行为（银行借款和现金持有）和财务业绩的影响。
关键词：产权性质 股权融资 银行 资源配置效率
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