6月29日上午 “财务成本管理”专题研讨纪要
2010年6月29日上午，“财务成本管理”专题研讨在黄海饭店会议中心第3会议室举行。在北京交通大学程小可教授和东北财经大学姜英兵副教授的主持下，与会代表就提交的7篇论文进行了广泛、热烈的交流。
浙江工商大学的曾爱民老师在题为《财务柔性和金融危机中的企业融资行为研究——来自中国上市公司的经验证据》的报告中，以金融危机对中国大陆上市企业的冲击为研究事件，考察了运用不同财务政策储备各类财务柔性的企业与对照组企业在金融危机中筹集和调用资金能力的差异。分析显示，与非财务柔性企业相比，各类财务柔性企业在金融危机时期具有更强的资金筹集和调用能力，能更好的为其投资活动提供所需资金。青岛大学国际商学院的康进军副教授认为，选题反应了作者严谨的学术研究态度，也表明对金融危机形势发展的敏感把握。论文的实证研究数据资料翔实，分析方法符合学术规范。康进军副教授进一步提出了几个问题：第一，模型检验结果问题。如在研究企业投资支出与现金持有量分析时，论文中“企业规模（Size）始终与企业的现金水平正相关，说明规模越大的企业越不偏爱持有较多的现金”的结果有待进一步商榷。第二，模型稳健性检验问题。康副教授认为，至少应有一个阈值选取的分析，以对实证结果进行支持。第三，论文理论扩展问题。康副教授认为可以将财务柔性的实证研究提升到是风险管理的理论高度，将财务柔性与收益相结合，并考虑产品市场、货币市场以及管理层的风险偏好等多个因素进行深入研究。
山东大学的刘慧凤教授随后进行了题为《企业所得税制度改革对投资的激励效果》的报告。报告以2004-2008年上市公司为样本数据，将所得税影响嵌入固定资产的投资成本（资本成本）中，对资本成本变化及其与投资额变化的关系进行研究。分析发现：企业2008年所得税改革降低了企业投资成本，企业会随着资本成本的变化而调整固定资产投资决策；所得税税率上升的企业资本成本上升，并导致企业投资额下降；所得税税率下降的企业资本成本明显降低，但资本成本的下降并没有对投资产生明显的促进作用。这一研究检验了新企业所得税改革对投资的激励作用，验证了税收与企业投资经典理论的中国适应性。郑州航空工业管理学院的杨定泉教授认为，论文视角新颖，行文精致，在中间变量的选取、实证分析方面等方面都做得十分严谨。杨教授对论文提出了三点想法：第一，最好说明为什么选择投资额与总资产之比等解释变量，并注意它们之间的相关性问题。第二，仅是单变量回归可能遗漏一些重要变量，可能出现解释变量与误差项相关的问题，可以考虑不同行业的影响、行业竞争情况等因素；第三，文章析取数据的年份对资本成本、企业投资的影响可能并不充分。此外，2008年发生金融危机，外生性环境并不稳定，其预测模型可能会不合适。
中国海洋大学管理学院的隋敏博士作了题为《基于利益相关者理论的中小企业社会资本生成与开发研究》的报告，她从利益相关者理论的视角对企业社会资本进行了概念重构，明确企业社会资本提供的主体，并进一步将企业社会资本的构成要素划分为供应商关系资本、客户关系资本、银企关系资本、政企关系资本、竞争者关系资本以及组织资本六大类。在此基础上，按照“强联系-内生-横向网络式联系”型生成路径、“弱联系-外生-纵向网络式联系”型生成路径以及“纵横结合式关系网络”之积累路径揭示了中小企业社会资本的生成和积累路径，并针对具体的形成路径探求了中小企业社会资本的主要开发策略。中南财经政法大学的杨汉明教授认为，该研究视角新颖，选题具有重要的理论意义与实用价值。论文的主要贡献在于重新定义了社会资本，详细阐述了社会资本的具体构成，总结了企业社会资本的生成与积累途径，提出了中小企业社会资本开发策略。杨教授提出了进一步值得思考的问题：可以考虑增加中小企业社会资本现状的描述，这样文章的对策会更有针对性；可以加入成功或失败的案例来支撑观点，使文章的研究对策更具有操作性；文章如果有研究结论将会更完善，以后可以考虑进行社会资本与企业价值之间实证研究。程小可教授建议后期可以进行相关的案例研究或实地研究。
对外经济贸易大学的贺炎林老师在题为《询价制下公共信息在IPOs抑价中的作用》的报告中利用2005年1月1日到2008年12月31日期间在沪深A股市场首发新股的样本数据，分析了询价制度下公共信息在IPOs抑价中的作用，得到了与国外不同的实证结论：我国存在发行价对公共信息的局部调整现象；两阶段定价方式下的IR值显著低于初步询价定价方式；《证券发行与承销管理办法》实施前的IR值显著低于实施后。河南财经政法大学的薛玉莲教授认为，选题具有前沿性，有两大亮点：一是得出了我国公共信息对IPOs抑价的形成具有比国外大得多的作用，我国公共信息对初始收益的影响与国外的局部调整对象之间也存在较大差异；二是分析了我国特有的两种新股定价方式及制度变迁环境下公共信息对初始收益的影响。
重庆大学的窦炜博士做了题为《债务杠杆、所有权特征与中国上市公司投资行为研究》的报告。他以我国2001-2008年上市公司的经验数据为样本，对债务杠杆、所有权特征以及公司投资决策行为之间的相互关系进行了实证研究。分析发现，就整体而言，债务杠杆表现出对公司治理的正向效用，但这种效用会伴随着所有权结构的趋于集中而发生变化：对国有产权上市公司，债务杠杆总体表现出对过度投资的抑制作用，并且这种效用随着股权集中度的提高呈现出先减弱后增加的趋势；而对非国有产权上市公司，债务杠杆同时表现出对过度投资的抑制作用与对投资不足的激励作用，并且对投资不足的激励会随着股权集中度的提高而逐渐减弱。就债务的期限结构来说，不论是对过度投资的抑制作用，还是对投资不足的激励作用，相对于长期债务而言，短期债务对投资的影响更为显著。清华大学的陈诣辉博士认为，文章研究设计严谨，提出的研究假设有说服力，模型变量选取合理，结合我国特殊的制度背景研究了上市公司债务杠杆与投资行为决策之间的相互关系，选题具有重要的理论意义。同时，他建议论文可以引入股东性质与股权结构变量。
上海财经大学的谢少敏做了题为《Market Risk Disclosures: A Comparison between Companies Traded in Japan and China and as American Depository Receipts》的报告。报告以部分中国和日本同时在美国纽约证券交易所上市ADR和在本国证券交易所上市股份的上市非金融公司为研究样本，以样本公司年报中市场风险披露项目为研究主题，采用披露规范、披露内容、披露位置和披露方式逐项比较的方法进行研究。研究显示，在市场风险披露上，样本公司的ADR年报和国内股年报存在着较大的差异，主要表现在三个方面，一是样本公司积极应对ADR年报的强制性披露要求，二是中国样本公司遵循IFRS比遵循ASBE严格，三是中国样本公司的A股年报在披露市场风险方面具有随意性。天津工业大学的魏亚平教授就样本选择问题以及公司市场风险自愿披露问题进行了深入细致的探讨。
中国海洋大学的张波博士在《金融危机后的企业财务发展模式问题研究——以浙江民营企业为例》的报告中，对金融危机候浙江民营企业的财务模式归纳出“救火应急式”、“风险嵌入式”和“固本培源式”三类，初步形成了新型财务模式的主体框架，最后就应着重解决的问题提出了具有参考价值的建议。郑州航空工业管理学院的张功富副教授对论文进行了评论，认为文章选题比较有意义，论文提出了新型财务发展模式框架，对今后的财务模式研究有较强的指导意义。同时提出，如财务模式的内涵没有界定清楚，未能准确概括出浙江民企旧有财务模式的特征，没有能够明确金融危机给企业财务模式注入的新元素，此外，还就文章中的一些概念、文献引用等细节问题提出了一些看法。
中国会计学会教育分会 中国海洋大学管理学院会计学系编
