6月28日下午“绩效评价与企业价值”专题研讨纪要
6月28日下午，在对外经贸大学汤谷良教授和河南大学丁庭选教授的主持下，绩效评价与企业价值专题组在黄海饭店6楼会议厅对报告的6篇论文展开了热烈的讨论。
暨南大学的苏冬蔚教授首先作了题为《股权激励的公司治理效应：基于盈余管理视角的实证研究》的专题报告。他从盈余管理的视角，以2006至2008年间提出或通过股权激励预案的119家上市公司和未提出激励预案的1454家公司为对象，研究了不同类型股权激励的公司治理效应，回避了CEO持股与企业业绩之间可能存在的内生性问题。研究结果表明，在控制住股权分置改革、产权和控制权结构、董事会独立性、审计质量、债权人治理及境外投资者持股等因素后，股权激励具有负面的公司治理效应，而其它类型的CEO持股则有助于改善公司治理，并据此提出了不断优化公司内外部治理结构、制订出周密合法的股权激励方案、建立科学合理的公司业绩考核体系、继续深化国有企业改革、培育成熟理性的资本市场并完善相关法律等对策建议。来自青岛理工大学商学院的刘成立副教授代替毛淑珍对报告作了点评。他认为，文章逻辑清晰，文献充实。同时，也提出了几个值得探讨的问题：他首先对文章使用的6个盈余管理模型之间的关系问题进行了探讨，提出是否应该选择一个适合我国的模型来进行验证；其次，刘教授与苏教授共同切磋了辅助假设的必要性，并认为应该适当增加假设提出的理论依据。苏教授表示辅助假设问题已经修改，并对其他问题一一进行了回应。现场的观众也积极参与了讨论。
北京交通大学的陈登彪博士代替马忠教授作了题为《制度环境、公司多元化经营与现金持有边际价值》的专题发言。他在对我国制度环境研究的基础上分析了上市公司多元化经营对企业现金持有边际价值的影响。研究结果表明，上市公司现金持有边际价值整体上低于账面价值。当公司融资受到约束以及公司治理水平较高时，多元化经营能显著提升现金边际价值；而当公司融资不受约束以及公司治理水平较低时，多元化经营降低了现金持有的边际价值。当第一大股东持股比例较高时，整体表现为多元化经营提升现金持有的边际价值，但如果最终控制人的所有权与控制权存在分离且为国有股东最终控制时，多元化经营显著降低现金持有的边际价值，且最终控制人的所有权与控制权的分离和国有股东最终控制加剧了第一大股东持股比例较低时多元化经营对现金持有边际价值的损害。他还发现，相比相关多元化经营，非相关多元化经营降低了现金持有的边际价值。来自云南财经大学的陈红教授对报告进行了点评。陈教授认为，文章把公司多元化经营与现金持有价值融合起来进行分析，切入点较好，能够从制度环境的角度对两者关系进行实证研究，也较有开创性。但是，在探讨现金持有动机方面，虽然有些企业考虑得较为复杂，从现金持有价值角度进行决策，然而更多的企业主要从使用上的便利角度留存大量的现金，文章对此并未提及，希望后续进行更加深入的研究。现场观众提出了相关多元化与非相关多元化的度量问题，报告人详细解释了根据公司代码计算相关多元化指数和非相关多元化指数的过程以及确切的分类度量方法。
北京交通大学的程小可教授的报告题目为《科技开发支出的价值相关性研究——基于中国上市公司的经验证据》。他利用改造后的Ohlson模型对资产负债表中的“开发支出”项目与其它资产负债表项目之间是否存在价值相关性进行了研究。研究结果表明，上市公司科技开发支出对企业权益价值具有显著的解释力，科技开发支出比无形资产以及扣除科技开发支出后净资产的价值相关性更高。在采用消减规模效应模型并加入相关控制变量后，上市公司科技开发支出占价值比依然能显著解释价值增长率。他据此分别针对上市公司管理层、上市公司监管机构以及各级政府三个层面提出引导企业加大科技研发投入、完善科技研发信息披露等政策建议。来自西安财经学院的高晓林教授对报告进行了点评。高教授认为，对开发性支出与企业价值之间相关性进行研究具有重要意义，研究目光犀利、视角独特、论证严密、结论可靠，同时也对文章采用T+1方式来体现研究开发支出对企业绩效的滞后反应提出了商榷，对文章提及的企业研发支出信息披露积极性不高的动机以及各级政府在现有鼓励政策之外还应该如何进一步鼓励等问题与程教授进行了探讨。程教授解释说，文章通过股价选择时点来尽量反映研究开发支出的滞后反应，指出了当前公司财务报告中费用性研究开发支出披露不充分的问题，并对后续的XBRL要求报表附注披露标准化寄予了厚望。现场观众提出文章研究仅限于资本化研发费用，而投资者判定企业未来发展时可能更注重所有研发支出；另外，当研发结束后，部分研发支出转化为无形资产，这些因素对文章研究结论是否存在影响等问题。程教授坦诚该问题也是其研究中考虑较多的部分，文章通过将无形资产项目引入模型进行扩展性研究来解决上述问题。
重庆大学的刘斌教授作了题为《会计稳健性与资本投资效率的实证研究》的报告。报告用盈余—股票收益关系模型估计会计稳健性，以投资过度和投资不足作为资本投资效率的替代变量对会计稳健性和资本投资效率之间的关系进行研究，研究结果表明：会计稳健性与资本投资无效率水平、投资过度（不足）存在显著负相关关系，为借助会计稳健性水平降低契约方之间的信息不对称、缓解公司的过度投资或投资不足行为、改善公司的资本投资效率、提升公司价值提供了依据。来自河北经贸大学的王利娜副教授对报告内容进行了点评。她认为文章研究的切入点较好，研究意义不言而喻，并对文章中稳健性的估算问题与报告人进行了热烈的讨论；如果单纯地检测企业是否存在稳健性时使用Basu模型是非常不错的，但当研究会计稳健性对其他因素的影响时，有很多交叉项和哑变量，可能会造成多重共线性问题，选用工具变量来解决是个很好的办法，但如何选择工具变量是个十分重要的问题；另外，如果工具变量把规模、负债和市净率三个因素结合在一起来研究会计稳健性是否对其它因素存在影响时，如何区分三者的影响非常困难。报告人对此深表赞同。
中央财经大学的刘俊勇副教授就《负激励、延迟支付与任务绩效—基于心理学视角的实验研究》一文与与会专家学者进行了交流。他对我国企业中负激励与延迟支付计划两个因素能否改善企业绩效的问题进行了研究，并对一般线性预算薪酬合同、含有负激励的线性预算合同、含有延迟支付的预算薪酬合同和既有负激励又有延迟支付的预算薪酬合同等四种激励合同对任务绩效的的效果进行了实验检验。研究结果表明，负激励和延迟支付计划均能有效提高企业的总绩效并降低单位人工成本。来自南京理工大学的温素彬副教授对报告进行了点评。温教授认为选题具有很好的理论意义和现实的指导价值，文章结构完善，对EVA奖励计划的设计改进科学合理，研究结论合乎常理。同时，温教授也提出了应该扩大样本量、改进实验对象、提高负激励和延迟支付的程度、改进负激励和延迟支付的变量选择以及分析不同的激励方式对企业绩效的影响等进一步需要研究的问题，报告人给予了一一回应。
华南农业大学的于健南副教授在其《信息透明度与企业价值——基于中国上市家族公司的经验证据》一文中，以110家家族上市公司为样本，对信息透明度与公司价值之间的关系进行了研究。在研究过程中以证交所的年度考评和盈利分析师的预测的结合作为衡量信息透明度的评价指标，以Tobin’s Q值作为衡量公司市场价值的指标进行回归分析，分析结果表明，上市家族企业的信息透明度越高，企业价值反而越低，并据此建议进一步健全上市公司信息披露制度、颁布一套上市公司信息透明度评价指标体系等。来自中央财经大学的刘俊勇副教授对报告进行了点评，对研究内容的新颖性给予了肯定，提出了增加专门针对家族企业假设的理论依据、进一步明确界定包括信息质量、信息透明度等概念的建议，并探讨了分析师预测人员的多少与评价企业价值之间是否互为因果关系的问题。
中国会计学会教育分会 中国海洋大学管理学院会计学系编
